ЕЦБ повышает ставки до 2,5% на фоне ускорения инфляции в еврозоне

Совет управляющих Европейского центрального банка в четверг повысил депозитную ставку (deposit facility) с 2,25 до 2,5 %. Это уже второе повышение после 11 июня, когда ЕЦБ впервые за три года пошёл на ужесточение.

ЕЦБ проводит денежно-кредитную политику в зоне евро через три ключевые процентные ставки, при этом депозитная ставка выступает главным ориентиром для политики.

Ставка по основным операциям рефинансирования повышена до 2,65 %, а ставка по маржинальным кредитам — до 2,9 %.

В своём заявлении Центробанк отметил, что «конфликт на Ближнем Востоке продолжает создавать инфляционное давление, и инфляция, по всей видимости, ещё долго будет существенно выше целевого уровня», при этом подчеркнув, что «благодаря сегодняшнему решению Совет управляющих остаётся в хорошей позиции, чтобы справляться с неопределённостью, вызванной конфликтом».

Прогнозы сотрудников ЕЦБ по-прежнему предполагают, что среднегодовая инфляция в этом году составит 3 %. Однако оценки на 2027 и 2028 годы пересмотрены вверх — до 2,5 и 2,1 % соответственно по сравнению с июнем.

Проблема — в энергетике, а не в спросе

Решение последовало за августовским показателем инфляции в 3,3 % против 2,9 % в июле — это максимум с сентября 2023 года.

Главным фактором стали цены на энергию: инфляция в этой категории подскочила с 10,3 до 14,3 %, поскольку боевые действия в районе Ормузского пролива продолжают ограничивать предложение нефти. Проблема не исчезла: в среду нефть марки Brent снова превысила отметку 100 долларов за баррель на фоне возобновившихся военных столкновений между США и Ираном.

В остальной части экономики картина гораздо спокойнее.

Базовая инфляция, не учитывающая цены на энергию, продукты питания, алкоголь и табак, в августе даже снизилась с 2,5 до 2,4 %. Инфляция в сфере услуг, то есть компонент, наиболее чувствительный к росту заработной платы, опустилась с 3,3 до 3 %. Всё ещё мало признаков того, что дорогая энергия распространяется на остальные секторы экономики.

Это различие занимает центральное место в подходе самого ЕЦБ.

В исследовании, опубликованном в начале месяца, экономисты банка установили, что неблагоприятные факторы предложения энергии объясняют около 90 % роста энергетической инфляции в период с января по май этого года.

«На этот раз доминирует шок предложения энергии, тогда как спрос и стимулирующая бюджетная политика играют второстепенную роль», — пишут экономисты, противопоставляя нынешнюю ситуацию всплеску 2021–2022 годов, который вызвал гораздо более жёсткую реакцию.

Одна ставка — для очень разных экономик

Средний показатель инфляции по зоне евро скрывает большую разбежку между странами.

В августе инфляция составила 4,5 % в Испании, 2,9 % в Германии и 2,7 % во Франции — три экономики, столкнувшиеся с одним и тем же энергетическим шоком, но получившие заметно разные результаты.

Картину дополнительно усложняет рост экономики.

Экономика еврозоны держится лучше, чем ожидалось, но устойчивость — это не перегрев, и даже при уровне 2,5 % депозитная ставка остаётся в диапазоне, который ЕЦБ считает нейтральным. Дальнейшее повышение означало бы, что политика должна целенаправленно охлаждать экономику.

О таком шаге Кристин Лагард дала понять ещё в июле, когда совет оставил ставки без изменений, но поручил сотрудникам разработать сценарии по нефти и газу накануне сентябрьского заседания.

«Бремя доказательства лежит на данных», — заявила тогда Лагард, добавив, что «полный инфляционный эффект энергетического шока ещё не проявился».

Это решение сопровождается обновлёнными прогнозами специалистов ЕЦБ, однако дата отсечения данных приходится примерно на две недели до заседания, так что ни последний скачок цен на нефть, ни резкий рост доходностей государственных облигаций стран Европы до максимумов за 15 лет в них не учтены.

Теперь внимание переключается на коллег Франкфурта.

Федеральная резервная система объявит своё решение 16 сентября, Банк Японии — 18-го; оба, как ожидается, будут рассматривать возможность собственных повышений ставок.

Банк Англии примет решение 17 сентября и, по прогнозам, оставит ставки без изменений: его базовая ставка сейчас существенно выше, чем у остальных, — 3,75 %.