О распродаже облигаций AirBaltic поделился своим мнением в Фейсбуке бизнесмен Евгений Гомберг.

-Облигации AirBaltic. На днях их распродали на 340 миллионов евро под 14,5% годовой доходности.
Первое, что приходит на ум, — грустная шутка. «Наши люди уже ученые. Предложи им прибыль 50% — не купят, знают, что это пирамида. Но если предложить 100% — купят».

Особенность эмиссии AirBaltic – покупали ее не «наши люди», а международные инвесторы, Тем не менее, на купоны в 14,5% клюнули, хотя это рекордная цифра для европейского рынка, зашкаливающая. На что они «повелись»? На участие правительства Латвии, которое приобрело эту эмиссию на пятьдесят миллионов. Остальные 290 раскупили около ста инвесторов, то есть – миллиона по три на душу, не очень большой портфельный риск для приличного юрлица.

Участие правительства Латвии говорит инвесторам – Латвия готова поддерживать авиакомпанию, в которой она владеет 97,97% долей, до тех пор, пока … Инвесторы видят в этом косвенную, но убедительную гарантию государства. А значит, скорее всего, следующие пять лет и три месяца — срок погашения эмиссии – свои полмиллиона в год они успеют получить. Пока …

На латвийском государственном уровне эмиссия основана на вере. «Мы верим в AirBaltic», — сказала Премьер-министр Силиня. Верим, и все. Как говорили ранние христиане: Credo quia absurdum. «Верую, ибо абсурдно». «И умер Сын Божий; это вполне достоверно, ибо ни с чем не сообразно. И после погребения воскрес; это несомненно, ибо невозможно».

Вера на государственном уровне в нашей стране неистребима. В 2007 году правительство Эйнара Репше верило в Латвияс Металлургс и выдало ему под кредит государственную гарантию на 112 миллионов латов, то есть 160 миллионов евро. Для санации и реконструкции предприятия.

Зачем хлестали мертвого осла? Предприятие лишилось сырьевой базы – металлолома, который до развала СССР туда везли на переплавку со всего большого региона. Неужели это было непонятно стратегически? Никто не подумал прикинуть на несколько лет вперед, уже в 2013 году предприятие, раздраконив весь кредит, обанкротилось. Проедая миллионов по тридцать в год. Гарантия была выдана «под выплату по первому требованию». Что и случилось. Правительство молча шлепнуло на счета банков-кредиторов всю сумму едва ли не на следующий день после требования.

«Да воздастся каждому по вере его». Наша страна – светлое исключение. Кто-нибудь сел за это воровство? Кого-нибудь уволили?

Не буду тут заниматься финансовым анализом AirBaltic, это для специалистов. К тому же, «вера» г-жи Силини сильнее анализа. А баланс, как говорят, – есть математическое обоснование подозрений, и может войти в конфликт с верой.

Специалисты же «Standard and Poor’s Global Rating» присвоили авиакомпании AirBaltic дебютный рейтинг BB- (BB минус), о чем компания гордо сообщает на своей странице пресс-релизов. Правда, это релиз 2018 года, под выпуск предыдущего займа на 200 миллионов, и с тех пор страница не обновлялась. Кстати, нынешняя эмиссия как раз и позволит расплатиться за тот займ, поскольку срок выплаты внезапно подкрался.

Уровень BB- определяется как «Ниже уровня безопасных инвестиций, однако, выплаты по основным обязательствам достаточно защищены. Возможны задержки выплаты процентов и основной суммы долга. Степень неинвестиционная, спекулятивная». Иными словами, вкладывать не рекомендуется. И заметьте, после этого рейтинга впереди были еще пять убыточных лет.

Ниже следует рейтинг B – «Высокоспекулятивная степень», еще ниже — CCC — «Существенный риск, эмитент в тяжелом положении».

Финансовые аналитики Finch, не сильно вникая в суть свежей эмиссии, сразу оценили новые облигации как junk bonds, мусорные акции. Терминологически это «ценные бумаги» по рейтингу хуже BBB-. Рейтинг BB- еще на три шага хуже. И намекнули, что бумагам AirBaltic совсем недалеко до рейтинга CCC, «Значительно ниже инвестиционного уровня. существует большая неопределенность относительно того, будут ли платежи выплачены вовремя, или лишь при благоприятном стечении обстоятельств».

Без диплома Гарвардской школы экономики, складывая два и два, видно: чтобы разумно выплачивать долги, доходность бизнес должна быть не ниже ставки облигаций — 14,5%. Основной капитал AirBaltic составляет 596 миллионов евро (и государство его непрерывно подкачивает), значит AirBaltic должны зарабатывать чистой прибыли – Раз, два… Меркурий во втором доме… луна ушла… — 86 миллионов в год. А сколько есть? В 2023 году, впервые с 2018 года, получили прибыль, 33,7 миллиона (54 миллиона убытка в 2022, что в 2,5 раза лучше, чем в 2021 году).

Как называется схема, когда проценты выплачиваются из новых заемных поступлений? Именно! Я же говорю, народ у нас уже ученый.

Должно быть 86 миллионов. А сколько надо? Взято в долг — 340 миллионов, под 14,5%. Отдадут из них прошлым кредиторам 200 сразу, остается 140. Процентов ежегодно 49,3 миллиона. Если прибыли не будет, то платить проценты из займа хватит на три года. Если будет – на пять. «Удачная сделка», — радуется г-жа Силиня. Если б не эмиссия, крах авиакомпании пришлось бы разгребать ей. А через пять лет – или шах, или ишак…

Да, насчет «200 миллионов вернуть сразу». Почти уверен, что ничего возвращать не надо было. Просто тот кредит был под 6,75% годовых, и кредиторы с удовольствием переписали его на новых условиях под 14,5%. Тем более, что облигации этой эмиссии, Тв отличие от предыдущей, защищенные. То есть, новых денег добыли 140 миллионов, их них 50 государственных. А ведь еще надо заплатить брокерам за эмиссию, и явно заплатили 2% со всей суммы, итого 6,8 миллиона. А дали бы мне заняться этим делом, я бы заплатил только за новые 90 (с государством тоже обошелся бы без брокеров). Сэкономил бы им пять миллионов. Но кто ж там мелочится будет!:))

Нежно-салатовые хвостики (простите, киль:), кончики крылышек (сорри, винглеты), шарфики стюардесс AirBaltic — национальная гордость правительства. Сорок девять лайнеров, а будет сто! Приятно садиться в салон, еще пахнущий новьем, только что с завода. Вот ни у литовцев, ни у эстонцев и близко ничего подобного нет. Хоть где-то мы их! Национальный перевозчик!

Я еще застал огромные буквы Pan Am на их 58-этажном офисе в Манхэттене. Они висели там еще лет пять после банкротства «национального авиаперевозчика» в 1991 году, потому что демонтаж их стоил три миллиона. Помню, как «друг Сильвио» умолял «друга Владимира» купить итальянского государственного «национального перевозчика» Alitalia. Не уговорил. Купил в 2014 году Etihad, взялся чинить, не помогло, в 2021 году компания обанкротилась. На наших глазах скончалась Трансаэро, нет счета всяким Flybe, Eurowings, CityJet. Все потому, что веры не было. Мы-то верим в нашу очарованную, заколдованную и заговоренную AirBaltic.

Откуда, вообще взялась цифра 14,5%? Какой мудрец её рассчитал? Почему, если листинг показал спрос на 800 миллионов, в два с лишним раза выше предложения, это никак не отразилось на цене? Вполне можно было бы распродать за 8–10%. Согласен, это частная тусовочка а не публичное предложение, но кто-то же должен был этим управлять?

В феврале 2024 года ответственный за финансы член правления Витольд Яковлев рассказал, что компания рассматривает возможность размещения акций на бирже для привлечения средств с 2018 года. Поскольку привлечь стратегических инвесторов airBaltic не удалось (о, друг Сильвио!), другого варианта для получения капитала не осталось. На данный момент собственный капитал airBaltic отрицательный в размере 71 млн евро. О финансовой слабости свидетельствует как отрицательный собственный капитал, так и долги. В отчете за девять месяцев 2023 года отмечается, что краткосрочные обязательства на 352 млн евро превышают оборотные средства (вот откуда размер эмиссии – 340 миллионов).

Если бы airBaltic была банком, при минусе собственного капитала FKTK давно бы лишил ее лицензии. Но инвесторам чихать. Поведение всех участников этого хеппенинга не управляется законами рынка. Они знают, что правительство Латвии будет заливать пожар авиакеросином, пока …

Но вот самое интересное. И правительство, и руководство авиакомпании обещают выйти с публичным предложением airBaltic на биржу. Правда, срок с 2018 года уже переносится на 2025. И я готов поспорить с г-ном Гауссом, — проигравший пусть съест свой галстук, — что и в 2025 году это не состоится. Выход на биржу значит, что акции компании отправляются в свободное плавание. Так и называется – Float, плыть, держаться на поверхности. Тут-то весна и покажет, кто где чего делал.

Биржа – механизм, стоящий на защите частных непрофессиональных инвесторов. Чтобы выйти на IPO, надо международным аудиторам предъявить всю кухню, фигурально говоря, снять штаны и раздвинуть ягодицы. Найдутся ли подписчики для IPO при таком балансе?

А если найдутся, механизм float немедленно покажет, чего стоит на самом деле компания. Останется ли стоимость активов балансовой 1,1 миллиарда, или компания уйдет «на перископную глубину»?

Пока… Пока что? На днях Министерство среды VARAM переименовали в VARAM, Министерство разумного администрирования. Может, наконец, это поможет?

Но скорее новое министерство предложит, во избежание новых скандалов с полетами премьера на арендованных рейсах, чтобы наша гордая сверхдержава завела, наконец, свой Борт Номер Один. Надо же куда-то вкладывать прибыль от размещенных в airBaltic высокодоходных облигаций. Как раз хватит на немного подержанный Gulfstream G550.

«Зачем хлестали мертвого осла?» Бизнесмен Евгений Гомберг — о распродаже облигаций AirBaltic